España. El dificilísimo camino a futuro de Caixa de Catalunya. Comparación con la CAM.

Antonio Pérez Aragón.
25-05-2010

© nuestromundoysusdesafios

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El pasado día 17 de mayo las Asambleas Generales de Caixa Catalunya, Caixa Tarragona y Caixa Manresa aprobaron la fusión de las tres entidades. Estas Asambleas supusieron culminar un largo proceso dentro del cual la Comisión Rectora del Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria –FROB-, en reunión celebrada el día 23 de marzo había decidido apoyar financieramente la integración de las entidades de crédito, previamente aprobada por el Banco de España, con 1.250 millones de euros.

Aunque la fusión pudiera parecer el fin de los enormes problemas de Caixa de Catalunya, la realidad no es así, y a pesar de la mejora que supone la fusión y los fondos del FROB, a Caixa de Catalunya le espera un dificilísimo camino a futuro.

Llama poderosamente la atención los agobios de la Caja de Ahorros del Mediterráneo –CAM- para encontrar una pareja en este momento en el que el día 24 de mayo se conoce la ruptura de las negociaciones con la BBK, y el mismo día la firma de un acuerdo para constituir un SIP (Sistema Institucional de Protección) o 'fusión fría' con Cajastur, Caja Cantabria y Caja Extremadura. Previamente la CAM no había llegado en las últimas semanas a un acuerdo con Caja Murcia.

Cajastur, en una demostración de entidad ganadora en la crisis, consigue el 40% de representación, la misma que la CAM, y la gestión de la SIP; Cajastur una entidad casi cinco veces menor que la CAM en activos –antes de quedarse con los activos de Caja de Castilla La Mancha-, entra en pie de igualdad … ¡increíble!,

Cajastur aparece como la ganadora, y la CAM pone de manifiesto su enorme debilidad, derivada de una indigestión de ladrillo.

Incluso habían circulado rumores de intervención del Banco de España, cansado de que la novia –CAM-, fuera dando calabazas a todos los pretendientes.

Pues bien, la CAM al cierre del año 2009 presentaba variables de rentabilidad, morosidad, exposición al sector inmobiliario, y cobertura de la inversión crediticia con depósitos de clientes, que eran significativamente mejores que las de la nueva Caixa de Catalunya ya realizada la fusión, a excepción de la solvencia que antes de la inyección de los 1.200 millones de euros era casi la misma.

Aún así el diferencial conseguido de fondos propios por la aportación del FROB, frente a las diferencias de morosidad no cubierta y lo descomunal del volumen de activos inmobiliarios no afectos al negocio parece ínfimo o nulo por los saneamientos que éstos van a requerir.

En este artículo se van a analizar y comparar las variables, con los datos auditados del 2009 al no disponer de información del 2010, entre las entidades que han dado lugar a la nueva Caixa de Catalunya, un proforma de las misma y la Caja de Ahorros del Mediterráneo –CAM-.


Nota del autor.
A estas alturas nadie ha sido capaz de explicarme las ventajas de una “fusión fría”, confío en que alguno de los lectores pueda ayudarme.

ASIMETRÍA EN LA FUSIÓN DE CAIXA DE CATALUNYA

Llama poderosamente la atención las enormes diferencias de tamaño entre Caixa de Catalunya y las otras dos entidades Caixa Tarragona y Caixa Manresa, que hace que el proforma de la nueva Caixa de Catalunya apenas suponga un incremento de activos del 27% respecto a la antigua.

Esta enorme diferencia de tamaño, explica que a pesar de que las otras dos entidades se encontraban significativamente mejor –sobre todo Caixa Manresa-, las mejoras que aporta la fusión acaban siendo muy, muy pequeñas.



CAIXA DE CATALUNYA VERSUS LA CAJA DE AHORROS DEL MEDITERRÁNEO

En esta parte del artículo se comparan las variables básicas del negocio financiero al 31 de diciembre de 2009, entre las tres entidades que han dado lugar a la nueva Caixa de Catalunya, un proforma de lo que resultaría de la fusión y la CAM.

Tamaño de las entidades

La nueva Caixa de Catalunya desplaza del cuarto lugar en el ranking por activos a la CAM, aún cuando el incremento de activos sólo sea del 27,3%.

Haga click en el gráfico para verlo mejor.


Morosidad

La situación de morosidad al final del 2009 sobre el total de Inversión Crediticia era la siguiente:

Más importante es la Morosidad no cubierta.

Haga click en los gráficos para verlos mejor.

La mejora que le supone la fusión son mínimas, de 2,75% a 2,55% en la mora no cubierta sobre Inversión Crediticia a pesar de que Caixa Tarragona y Caixa Manresa son entidades más sanas.

Con la mejora la morosidad no cubierta de la nueva Caixa de Catalunya es casi el doble que la de la CAM que tiene un 1,31%.


Activos Inmobiliarios no afectos

Los activos inmobiliarios no afectos al negocio inmobiliario netos de provisiones en balance al final del 2009 y la morosidad no cubierta, medidos en porcentaje sobre el total del activo al cierre

Haga click en el gráfico para verlo mejor.

El porcentaje de Caixa de Catalunya antes de la fusión era del 9,30%, 5.919 millones de euros, más del doble en porcentaje que entidades como el Popular, Bancaja o la propia CAM que no pasaban del 4,3%, y están muy afectadas por la crisis inmobiliaria.

Los gráficos hablan por si mismos; y las conclusiones machaconamente son las mismas; la mejor situación de las fusionadas Tarragona y Manresa no soluciona el problema, y en ambas variables sobre activos la resultante dobla en problemas a la CAM.


Depósitos de Clientes versus Inversión Crediticia

En un entorno tan difícil como el actual desde el punto de vista, este ratio es básico para medir las posibilidades de refinanciamiento, y además incide en el coste de los recursos, que va a ser mayor contra menor cobertura de la Inversión Crediticia se tenga a través de los Depósitos de los Clientes.

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Mismas conclusiones en general, y un horizonte de necesidades de fondos muy difícil para Caixa de Catalunya agravado por la guerra de los depósitos. Respecto a la CAM la diferencia es significativa; la CAM tiene un 13% más de cobertura de los créditos con sus depósitos, aunque las necesidades en el 2010 van a ser significativas.


Rentabilidad

Para medir la rentabilidad hemos elegido el Margen de Intereses del periodo sobre el Activo total al cierre, ya que otros ratios como el ROA o el ROE pueden en estos momentos de enormes dotaciones de provisiones pueden dar una imagen muy sesgada respecto a la capacidad de generación de recursos.

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Las conclusiones no cambian, y se aprecia un diferencial muy fuerte de generación de recursos a favor de la CAM frente a las otras entidades.

No existen ratios de las entidades que han dado lugar a Caixa de Catalunya del primer trimestre de 2010, pero la CAM y la mayor parte de las entidades financieras, bancos incluidos, han sufrido una reducción del Margen de Intereses sobre Activo.

Caixa de Catalunya por el repricing de las hipotecas también lo habrá sufrido, por lo que las diferencias cuando se publiquen datos van a seguir siendo significativas, y no sería descartable que incluso se hubieran incrementado.


Fondos Propios + FROB

La situación de Fondos Propios respecto al activo de 2009 era la siguiente:

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En este caso la mejor situación de Caixa Tarragona y Caixa Manresa, consigue empatar los Fondos Propios de la nueva Caixa de Catalunya y la CAM, pero los 1.250 millones de euros adicionales del FROB le suponen un diferencial de 1,54% sobre el total del activo resultante.

Aunque si comparamos la Morosidad no cubierta más los Activos Inmobiliarios no afectos, parece que el incremento de Fondos Propios, o equivalentes, derivados de la inyección de fondos del FROB puede ser insuficiente.

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CONCLUSIONES

Las mejoras, que han existido, por la fusión en Caixa de Catalunya han sido muy pequeñas por la enorme diferencia de tamaño entre Caixa de Catalunya con Caixa Tarragona y Caixa Manresa.

Resulta obvio que la situación de la CAM al cierre del año 2009 era mucho mejor que la de la nueva Caixa de Catalunya en rentabilidad, morosidad, exposición al sector inmobiliario, y cobertura de la inversión crediticia con depósitos de clientes.

En esta comparación sólo existe la excepción de la solvencia a primer nivel por la aportación del FROB, pero ponderando activos en riesgo frente a fondos propios a 31-12-2009 más los 1.200 millones de euros del FROB, esta diferencia a favor de Caixa de Catalunya se esfuma.

¿Qué ha llevado al Banco de España a presionar a la CAM para encontrar en Cajastur el asidero a la situación actual, mientras asiste aparentemente tranquilo a la situación de Caixa de Catalunya?

¿No parece un paso raquítico para la solución del problema de Caixa de Catalunya la fusión realizada?

¿Porqué se buscaron compañeros de viaje con un tamaño tan pequeño respecto a Caixa de Catalunya?

La delicadísima situación de Caixa de Catalunya, donde lo único positivo y nada desdeñable del 2009 ha sido una reducción del 5% en los gastos de administración, hubiera requerido compañeros de viaje de mucha mayor musculatura para que la trasfusión al enfermo hubiera podido operar mejoras realmente significativas.

La imposibilidad de realizar fusiones entre cajas de ahorro de diferentes autonomías, por obtusos criterios políticos, puede hacer que el enfermo en caso de empeoramiento de la crisis, o su prolongación, tenga que volver a ser operado.

Debe añadirse finalmente que el cambio de condiciones por la falta de liquidez e incremento de coste del pasivo de los depósitos, va a disminuir el margen de intereses de Caixa de Catalunya, como ya le ha ocurrido a la CAM y al resto de las entidades que han publicado resultados del primer trimestre del 2010, lo que va a complicar más el panorama que se agrava por el débil ratio de Depósitos de Clientes sobre Inversión Crediticia de Caixa de Catalunya.

En cualquiera de los casos -y el debilitamiento del Margen de Intereses va a llegar sin duda alguna-, le espera un dificilísimo camino a futuro a Caixa de Catalunya.



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Las peculiaridades que tiene el Sector Financiero español que provoca que en el reestructuración de las cajas de ahorro sólo puedan participar la propias cajas de ahorro y el hecho de tratarse de entidades con un alto nivel de injerencia política de carácter territorial, dificulta de forma muy importante la solución de los problemas que les aquejan.

Dentro de las grandes cajas de ahorro existen entidades como la Caixa de una gran solvencia, mientras que otras como Cajamadrid, Bancaja y la Caja de Ahorros del Mediterráneo -CAM-, tienen problemas de diversa índole por morosidad y/o activos inmobiliarios, que previsiblemente se van a ver agudizados por el nuevo escenario a partir del segundo trimestre del 2010 que va a provocar –de hecho ya lo hizo en el primer trimestre-, una importante caída de los márgenes por intereses.

A las entidades anteriores les seguiría por tamaño Caixa de Catalunya, que ha culminado recientemente su fusión con Caixa Tarragona y Caixa Manresa, y a la que su alta morosidad al cierre del 2009 -5,30%-, y el importante volumen de activos financieros no afectos a su negocio -9.30% de su activo-, junto al pequeño tamaño de las otras dos cajas, le ha supuesto sólo una pequeña mejora a sus grandes problemas.

Después de estas entidades existen una serie de cajas de ahorro, que dada su buena situación estarían llamadas a ser las entidades ganadoras, dentro del sector de las cajas de ahorro, en esta crisis, aunque la configuración del sector que impide las fusiones de cajas de diferentes comunidades autónomas lo está dificultando, cuando no impidiendo.

Cajastur, Unicaja, BBK, Ibercaja y Caja Murcia, son entidades sanas que están llamadas a tener un protagonismo en la reestructuración del sector, y de hecho Cajastur ya lo ha hecho al absorber los activos de Caja Castilla La Mancha lo que le supone incrementar un 177% sus activos, y la fallida operación de Cajasur le hubiera hecho crecer un 62% a Unicaja.

(La BBK compitió con Cajastur por los activos de Caja Castilla La Mancha).

Junto a las anteriores existen otras entidades, sin su fortaleza, pero con mejor posición relativa que la media como Cajasol y Cajagranada, que podrían jugar un papel complementario con las anteriores.

Dado el tamaño y la difícil situación de Caixa Catalunya, si no hubiera sido por la cuasi imposibilidad de operaciones entre comunidades autónomas, las entidades anteriores habrían podido jugar un papel relevante.



SITUACIÓN ACTUAL

Desafortunadamente sólo existe información del primer trimestre del 2010 de las cuatro cajas más importantes por activos, La Caixa, Cajamadrid, Bancaja y Caja de Ahorros del Mediterráneo –CAM-, con lo que los datos de este artículo se refieren al cierre del ejercicio 2009.

La mayor parte de las cajas españolas sólo hacen pública información de forma semestral.

Como se veía en el artículo La difícil situación de Cajamadrid, comparación de las entidades financieras en el primer trimestre de 2010, las nuevas circunstancias de la competencia, el fin del repricing de las hipotecas y del arbitraje que supone pedir fondos al Banco Central Europeo e invertir en deuda pública, va a provocar una caída de márgenes que sólo va a poder compensarse por las entidades que incrementen cuota de mercado.

No disponemos de la información de las cinco entidades que aparecen en este artículo, y su adaptación a la situación en el nuevo escenario, aunque salvo para la rentabilidad -generación de recursos-, no habrá variaciones significativas para el resto de las variables respecto al cierre del 2009.



SITUACIÓN A 31-12-2009

Las entidades que calificamos como ganadoras; Cajastur, Unicaja, BBK, Ibercaja y Caja Murcia, presentan unas características muy claras:

1.- Baja morosidad, y además con buena cobertura; nula o muy baja morosidad no cubierta.

2.- Bajo volumen de activos inmobiliarios sobre activos, consecuencia de adjudicaciones o compra de activos por problemas de impagos de deuda. El riesgo de mayor deterioro tendría un efecto limitado en su solvencia.

3.- En todos los casos la Inversión crediticia está cubierta en más entre el 83% y el 104% por Depósitos de clientes, lo que les otorga menores dificultades y costes de refinanciación.

4.- Rentabilidad razonable, aunque debe insistirse en que está por ver como se comporta en el nuevo escenario.

5.- Aún cuando haya variaciones significativas entre las cinco entidades, fondos propios de primer nivel –sin subordinaciones y preferentes- muy por encima de la media del sector. Excedentes de capital para abordar un papel relevante en potenciales reestructuraciones.

Haga click en los gráficos para verlos mejor.

Ninguna de las entidades financieras del IBEX; Santander, BBVA, Banesto, Sabadell y Bankinter, ni de las cuatro mayores cajas La Caixa, Cajamadrid, Bancaja y CAM, tenía cobertura del 100% al cierre del 2009.

Haga click en el gráfico para verlo mejor.


Sólo el Grupo Santander –no Santander en España-, y Bankinter- de las entidades antes mencionadas, presentaban datos que serían similares en el conjunto de ambos factores

Haga click en el gráfico para verlo mejor.

Como ejemplo en sentido contrario, Caixa de Catalunya tenía un ratio de 58% al cierre del 2009.

Haga click en el gráfico para verlo mejor.

Insistir en lo poco fiable que resulta este dato en este momento, cuando entidades como Cajamadrid y la CAM tuvieron una reducción del 34%, Bancaja del 23%, y la media de bancos del IBEX y las cuatro mayores cajas de más del 12%.

Haga click en el gráfico para verlo mejor.

La variación es enorme entre unas entidades y otras, pero cualquiera de las entidades anteriores podría involucrarse por si sola –si no existieran condicionantes políticos-, en una operación como la de Cajasur.

Además todas se encuentran por encima de la media del sector de las cajas.

Los Fondos Propios de primer nivel –sin deuda subordinada ni preferentes-, debe compararse con el escasísimo nivel de los activos en problemas; morosidad no cubierta y el potencial deterioro de activos inmobiliarios –no la totalidad de los mismos-.



POSIBLES MOVIMIENTOS A FUTURO

Aún pueda parecer obvio las oportunidades para Unicaja, BBK, Ibercaja y Caja Murcia, van a depender de que tan grave sea el deterioro del sistema financiero y de la prolongación de la crisis. Además por su tamaño serían operaciones de tamaño medio.

No serían descartables operaciones de desapalancamiento parcial de algunas entidades financieras que a través de compra de activos y red les permita un crecimiento a las entidades mejor posicionadas.

A la vista de la experiencia del proceso de Caja Castilla La Mancha previo a su inversión, las fusiones interautonómicas, el caso de Caja Guadalajara parece la excepción que confirma la regla, siguen siendo un tema tabú en el sector.

Cajastur. La operación de Caja Castilla La Mancha –CCM-, que casi hace triplicar su tamaño (x2,8), hace que pueda darse por finalizada su intervención en la reestructuración del sector y se centrará en digerir ese brutal incremento de tamaño.

Unicaja. La más activa hasta la fecha no consiguió un acuerdo amistoso ni en CCM, ni en Cajasur. Esta última le hubiera supuesto un incremento de un 62% en sus activos. La operación de Caja de Jaén es muy pequeña, apenas 961 millones de activos –menos del 3% de los activos de Unicaja-.

Va a volver a intentar el proceso de compra de Cajasur una vez ha sido intervenida por el Banco de España. Por la situación del resto de cajas en Andalucía no es previsible ningún movimiento ni con Cajagranada ni Cajasol.

BBK. Presentó una oferta por CCM, y estaba acordada la fusión con la Kutxa. Esta operación tendría mucho sentido por las dificultades de morosidad y de activos inmobiliarios de la Kutxa, aunque no le es imprescindible su fusión con BBK al tener un volumen muy alto de fondos propios, similar al de la BBK.

Para poder realizar otras operaciones debería estarse en una situación similar a la de CCM, donde la situación levantó el velo de la fusión o compra interautonómica, lo que le permitió la entrada a Cajastur.

Ibercaja. Existieron contactos para la toma amistosa de CCM, aunque las conversaciones finales –que fracasaron- fueron entre Unicaja y CCM. A pesar de estudiar la operación, y pedir un aplazamiento para presentar una oferta en firme en competencia con Cajastur y BBK no la presentó.

El año 2009 en parte derivado por los resultados atípicos tuvo una reducción significativa de resultados, y no debe descartarse que interviniera en un proceso como el que el Banco de España realizó para CCM, aunque sus ánimos de expansión parecen amainar.

Caja Murcia. Entidad con una gestión excelente ha sonado como compañera de viaje de la CAM, aunque la diferencia de tamaño –la CAM es 3,4 veces más grande-, el ser de dos comunidades autónomas diferentes, y la duplicidad de negocio –no hay que olvidar que la Caja de Ahorros del Mediterráneo era la antigua Caja de Ahorros de Alicante y Murcia-, hacen que parezca muy difícil un acuerdo.

Junto a Cajagranada podría optar a Cajasur a través de un reparto de activos, o de otras entidades si surgiera una oportunidad como la de CCM.


La Caixa, por su gran fortaleza y tamaño, y muy posiblemente a su pesar, es la entidad comodín a futuro para el Banco de España en el proceso de reestructuración del sector en caso de que se requirieran operaciones de gran calado que no pudieran ser abordadas por las cajas de tamaño medio, aunque no parece que se vislumbren en estos momentos.

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Las principales entidades financieras españolas; los bancos incluidos en el IBEX 35 – Grupo Santander, Grupo BBVA, Banesto, Popular, Sabadell y Bankinter-, junto a las cuatro cajas más importantes por volumen de activos –La Caixa, Cajamadrid, Bancaja y Caja de Ahorros del Mediterráneo (CAM)- tenían en sus balances a 31 de diciembre casi 33.000 millones de euros (*) de activos inmobiliarios no afectos al negocio financiero dentro de activo material, activo no corrientes en venta y existencias.

(*) No se computan los activos de Banesto ya incorporados en el Grupo Santander.

La casi totalidad de estos activos se corresponden a compras de activos por imposibilidad de pago de las deudas asumidas con las entidades financieras o adjudicaciones por mora.

El potencial efecto de estos activos, con un grado de saneamiento diferente según las entidades, se une a la morosidad, que proviene fundamentalmente del propio sector inmobiliario, lastrando paulatinamente las cuentas de resultados de las entidades conforme a las reglas que a este respecto tiene el Banco de España.

La compra y adjudicación masiva de activos inmobiliarios en el 2009, presenta un lastre adicional para las entidades financieras en este momento en el que las guerras de pasivo y activo, a pesar de estar en sus inicios, ya han comenzando a estrechar los márgenes del negocio en el primer trimestre del 2010 en casi todas las entidades –sobre todo Cajamadrid, Bancaja y la CAM- dificultando el saneamiento tanto de estos activos como de la morosidad.

La petición al Banco de España al respecto de la modificación de las normas sobre saneamiento de estos activos se corresponde con el difícil momento por el que atraviesan algunas entidades financieras.


ACTIVOS INMOBILIARIOS NO AFECTOS Y MOROSIDAD NO CUBIERTA

La situación de las entidades financieras analizadas es muy distinta, tanto desde el punto de vista de morosidad no cubierta como de los volúmenes de activos inmobiliarios no afectos al propio negocio financiero.

Haga click en el gráfico para verlo mejor.

Se han tomado los datos públicos de morosidad no cubierta al 31 de marzo de 2010, y los activos inmobiliarios a 31 de diciembre de 2009 de los Informes Anuales, que aunque se han incrementado presentan una clara desaceleración.

Como se comentaba las diferencias son enormes, desde el 1,2% conjunto de Bankinter hasta el 6,8% de Bancaja, lo que evidencia lo diferente de los modelos de negocio dentro de las entidades financieras en España, y la exposición al sector inmobiliario.

Popular y Bancaja presentan altos índices de morosidad no cubierta y de activos inmobiliarios en balance. La CAM que presenta una morosidad no cubierta claramente por debajo de la media, pero es la entidad que mayor volumen de activos inmobiliarios tiene en balance. Por el contrario Cajamadrid que tiene la mayor morosidad no cubierta es en cambio, exceptuando Bankinter, la entidad que presentaría en España –dentro de la muestra de análisis-, el menor porcentaje de activos inmobiliarios dentro de su balance (Santander y BBVA tienen menores porcentajes a nivel Grupo, pero no en España).

En el conjunto de morosidad no cubierta y activos inmobiliarios en balance, están por encima de la media Bancaja, Popular, la CAM y ligeramente Cajamadrid.


SITUACIÓN VERSUS SOLVENCIA

La situación de estos activos en riesgo debe ponerse en contexto en relación con la solvencia de las entidades medida en términos de Core Capital y TIER 1.

La relación no supone que se vaya a trasladar directamente a una reducción de la solvencia, pero es evidente que aquellas entidades con mayor relación sobre sus coeficientes de solvencia están en mayor riesgo en caso de que se prolongue la actual situación de crisis, y/o se sigan reduciendo el precio de los activos inmobiliarios.

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Las proporciones del conjunto de los Activos Inmobiliarios y de Morosidad no cubierta sobre el Core Capital y el TIER 1 son las siguientes:

Haga click en los gráficos para verlos mejor.

Resalta de las gráficas las diferentes necesidades de solvencia según el modelo de negocio; Bankinter con el TIER 1 más bajo no presenta problemas de solvencia por su bajísima exposición. Destaca la solvencia del Santander y su robustez a pesar de las dificultades.

Bancaja con un Core Capital similar a Cajamadrid y la CAM, al tener en cambio un TIER 1 inferior a Popular, Cajamadrid y CAM presenta proporciones muy altas en ambos casos, lo que evidencia un riesgo muy significativo.

La CAM con uno de los TIER 1 más altos de las entidades financieras del estudio, sólo por debajo del Grupo Santander y La Caixa, reduce significativamente la exposición sobre este índice, aún cuando esté claramente por encima de la media.


SITUACIÓN VERSUS GENERACIÓN DE FONDOS

Los datos anteriores son estáticos, y deben ponerse en el contexto de la capacidad de las entidades financieras de generar fondos suficientes, vía rentabilidad, para digerir el problema actual.

En la crisis de la banca estadounidense en los ochenta, y en la actual en España, los reguladores modificaron las normas contables para que aquellas entidades que generaran suficientes recursos en sus operaciones pudieran de forma paulatina salir de las dificultades por sí mismas, sin necesidad de intervenciones o inyecciones de fondos.

En el primer artículo de esta serie se incluía un ratio de “Capacidad de asimilación”, comparando la Morosidad no cubierta en porcentaje sobre activos con el Margen de Intereses –en base anual- también sobre el total del activo.

Trasladando este ratio al total de la Morosidad no cubierta y los Activos Inmobiliarios sobre el Margen de Intereses, tendríamos lo siguiente:

Haga click en el gráfico para verlo mejor.

El ratio anterior debe ponerse en su contexto, y sólo representa una medición inicial de la capacidad “de digestión” del problema; la Morosidad no cubierta no tiene porque ser definitiva, es dudoso que porcentaje de los Activos Inmobiliarios va a ir finalmente a pérdidas, y el Margen por Intereses es una variable sujeta a variaciones por competencia, situación de tipos de interés, …

En cualquier caso al estar realizada en bases homogéneas entre todas las entidades financieras, sí da una idea de la posición relativa entre todas ellas respecto a las variables del análisis.

Indicar que en el caso de La Caixa este ratio no pondera los magníficos resultados de su cartera de participaciones, lo que en un análisis conjunto de Margen de Intereses y resultados puestos en equivalencia, supondría una mejora sustancial en su posición relativa.

La mayor rentabilidad y generación de recursos del Popular hace que mejore su posición relativa en el conjunto de entidades financieras, y la menor rentabilidad de Cajamadrid –en esta variable presenta los peores resultados en el primer trimestre del 2010-, hace que sea la segunda entidad financiera del estudio con peor ratio desplazando a la CAM.


SITUACIÓN EN EL FUTURO CERCANO

Respecto a la morosidad no parece en absoluto que se haya llegado al fondo del problema; de una parte los convenios de acreedores de las inmobiliarias suponen una importante bolsa de morosidad potencial que se va trasladando hacia adelante en busca de tiempos mejores, y el gravísimo problema del paro superior al 20% augura un goteo de morosidad y adjudicación de activos en los próximos años.

El valor de los activos, aún cuando se habla de que ha tocado fondo en una péquela parte de España, está condicionado a que parte de las entidades financieras han optado por no sacar los activos al mercado, por lo que la iliquidez del mismo ha hecho que las reducciones de precios no hayan sido mayores

Santander y Banesto han aprovechado la estrategia del resto de las entidades para sacar al mercado activos inmobiliarios anticipándose al resto, como lo hizo el Santander en la venta de activos como sus oficinas antes de la crisis.

Una reducción rápida de los activos financieros sin que se resientan los precios de venta de los mismos parece inviable.

Respecto a los márgenes parece evidente que la tendencia general del Sector, salvo para los que ganen cuota, va a ser descendente y lo observado en el primer trimestre del 2010 cuando apenas ha comenzado una competencia por los depósitos y mejores clientes parece apenas el comienzo de un difícil 2010. Las razones ya fueron analizadas en el primer artículo de este estudio.


CONCLUSIONES

De forma general puede afirmarse que los problemas del sector financiero son muy diferentes entre las diferentes entidades derivado de su modelo de negocio, gestión del riesgo y de spreads, palancas de gestión, capacidad de generar recursos, eficiencia, …

La situación de competencia ha cambiado, y el final de la inyección masiva de fondos del BCE que va a terminar con el carry trade de obtener un spread pidiendo fondos y comprando deuda pública tiene los días contados lo que va a diferenciar todavía mucho más a unas entidades de otras, presentando a claros ganadores que van a ganar cuota en el mercado financiero.

Los problemas de rentabilidad de Cajamadrid –la menor con diferencia de las entidades del estudio-, suponen un claro punto de atención al igual que en Bancaja por su indigestión inmobiliaria y baja rentabilidad. La CAM, aunque parece mejor situada, tiene el mayor volumen de activos inmobiliarios sobre su balance, y su posición relativa va a depender de la evolución de su capacidad de generar recursos en los próximos trimestres.

La Caixa dada su indudable fortaleza, y muy posiblemente a su pesar, sea una de las piezas del Banco de España para recomponer el sector de las cajas de ahorro.

Dentro de los bancos el Popular con la peor Morosidad sin cobertura y el mayor volumen de Activos Inmobiliarios, si no se resiente su capacidad de generación de recursos por los cambios de la competencia, sigue siendo una entidad con un excelente margen de intereses, comisiones, …

El resto de los bancos analizados tienen una buena situación dadas las circunstancias, y convendría resaltar el éxito del modelo de negocio de Bankinter, la fortaleza que le ha supuesto al Santander y BBVA su diversificación geográfica y los excelentes datos del Grupo Santander.

Finalmente no debe descartarse un cambio regulatorio significativo por parte del Banco de España en lo que se refiere al saneamiento de activos inmobiliarios adquiridos y adjudicados a la espera del final de la crisis.

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España. La difícil situación de Cajamadrid. Comparación de las entidades financieras españolas en el primer trimestre de 2010 (I de II)

Antonio Pérez Aragón.
5-05-2010
© nuestromundoysusdesafios

NOVEDADES 2011

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La actual crisis de Grecia que ha arrastrado a la baja a las bolsas europeas, y dentro de éstas especialmente a la española por las dudas que genera nuestra economía –que ha visto dispararse sus diferenciales de riesgo-, ha llevado al IBEX 35 a llegar a perder los 9.000 puntos, aunque terminara el día 7 de mayo en 9.046, retrocediendo a los niveles de hace un año, y con el recuerdo ya lejano de los 12.000 puntos del mes de enero, ha hecho que la vorágine de la información haya pasado de largo respecto al análisis de algunos de los resultados más relevantes de las entidades financieras del primer trimestre del año 2010.

Este primer trimestre además ha visto en las últimas semanas del mismo el inicio de una guerra frontal por la captación de depósitos iniciada por el Banco de Santander con su depósito al 4%, y dentro de esta disputa para captar liquidez y cuota dentro de los mejores clientes la agresiva campaña de captación del BBVA de cambio de hipotecas vinculada al uso del resto de productos.

Sin que todavía se haya trasladado esta guerra tanto en el pasivo como en el activo de las entidades financieras, que va a dar lugar a estrechamiento de márgenes a las entidades que no sean capaces de ganar cuota de mercado, y el encarecimiento que va a suponer a las emisiones de todas ellas el incremento del riesgo país de España, ya se aprecian enormes diferencias en la evolución dentro de esta crisis de las principales entidades financieras españolas.

Caja de Madrid –Cajamadrid-, presenta con mucha diferencia la peor evolución de las principales entidades financieras españolas, las cinco del IBEX 35 –Santander, BBVA, Banesto, Popular, Sabadell y Bankinter-, y las mayores cajas de ahorro por volumen de activos; Caixa, Bancaja, Caja de Ahorros del Mediterráneo –CAM-, y la propia Cajamadrid.

Cajamadrid no sólo presenta la peor evolución de las variables básicas de la actividad –margen de intereses, gastos de administración, …- , sino que tiene la peor capacidad de generación de recursos, la peor rentabilidad, la mayor morosidad, combinando morosidad y generación de recursos la que más tiempo va a tardar en digerir la crisis actual, aún cuando ésta no empeorara, …, y aunque las diferencias no sean sustanciales presenta el peor Core Capital.

La estrategia del Banco de España de que el sistema financiero vaya digiriendo paulatinamente el efecto de la crisis, sólo va a ser posible para las entidades que en el nuevo y mucho más difícil entorno competitivo sean capaces de generar recursos suficientes de forma recurrente.


Con objeto de dar una visión completa, en este artículo se va a analizar de forma conjunta la evolución de las variables básicas de la cuenta de resultados, la capacidad de generación de recursos, la morosidad, la solvencia, y la interrelación entre las diferentes variables.

Los datos que figuran en este artículo, aún cuando no se indique, se refieren al negocio de las entidades financieras en España.


EVOLUCIÓN CUENTA DE RESULTADOS PRIMER TRIMESTRE 2010

El primer trimestre del 2010 ha venido dado por la presión creciente a la baja en la evolución del Margen de intereses, que se fue observando a lo largo del 2009 derivado de la brutal reducción del tipo de interés a finales de 2008 que redujo los costes del pasivo de las entidades financieras, gracias a la inyección paralela de fondos del Banco Central Europeo –BCE-, mientras que esta reducción se trasladó a los clientes hipotecarios de forma paulatina en la medida en que llegaba la fecha de su modificación de tipo de interés.

Este Repricing de los préstamos hipotecarios incrementó el margen por intereses en el 2009, y es una de las razones de las reducciones durante el 2010.

Además en su evolución intervienen la gestión de los spreads al alza para nueva deuda de empresas, particulares y entidades públicas, la mayor exposición a clientes inmobiliarios –menor margen y efecto de Repricing., …

El margen de intereses, es la variable básica en la parte alta de la Cuenta, corresponde a la tipología de negocio, y la gestión de spreads.

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En lo que se refiere a la gestión de gastos de administración, excluyendo a Bankinter y a la CAM por sus cambios de perímetro al incorporar el negocio de seguros en su totalidad y el negocio de México, Cajamadrid es junto con el Popular la única entidad en que crecen los gastos respecto al 2009, con la diferencia de que los gastos de Cajamadrid crecen al 2,1% frente a una inflación interanual del 1,4% a marzo 2010, y los del Popular que es uno de los bancos más eficientes del Mundo el 0,5%.

(La Caja de Ahorros del Mediterráneo ha reducido en 2008, 2009 y el primer trimestre del 2010 su red en 158 sucursales un 13,7%, y Cajamadrid la aumentó en 147 oficinas, un 7,3% más).

La evolución del margen de interés, de la parte alta de la Cuenta de Resultados, con gastos de administración similares, y sin grandes variaciones de los saneamientos netos de plusvalías, se traslada de forma muy directa a la parte baja de la cuenta, al Beneficio Neto atribuible a cada una de las entidades financieras.

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Conclusión. La modificación de las condiciones del negocio financiero, sitúa a Cajamadrid como la entidad más afectada por el cambio de circunstancias –repricing-, que no ha sido compensado con la gestión de spreads, y con gastos de administración crecientes por encima de la inflación.


MOROSIDAD PRIMER TRIMESTRE 2010

Los datos de morosidad en España a finales del primer trimestre del 2010 son los siguientes:

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La tasa de cobertura que tienen en España las entidades financieras era a final del primer trimestre de 2010:
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Las entidades financieras, aunque de forma no homogénea y sin indicar si se ha ajustado el valor del colateral a valor de mercado, informan de la tasa de cobertura incluyendo los colaterales. Haga click para ver mejor el gráfico

Más importante es conocer la morosidad no cubierta por las provisiones.

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Conclusión. Los gráficos al respecto de la morosidad son muy elocuentes y además de reflejar que la entidad financiera en peor situación, dentro de la base de comparación, es Cajamadrid, los niveles de morosidad no cubierto para el negocio de España resultan significativamente altos –más del 2,45%- en los casos de BBVA, Popular y Bancaja.


SOLVENCIA

El Core Capital, primer nivel de solvencia de las entidades financieras era el siguiente al final del primer trimestre del 2010.
Haga click sobre el gráfico para verlo mejor

La comparación del Core Capital anterior con la tasa de morosidad no cubierta por las provisiones vuelve a situar a Cajamadrid a la cola de las grandes entidades financieras españolas en solvencia por el efecto que la morosidad tendrá en la misma.

Para las entidades con mayor morosidad no cubierta (>2,45%), la mayor solvencia del Popular y el efecto de solvencia de Grupo para el BBVA hace que la mayor morosidad a nivel de España tenga menor efecto. No es así en el caso de Bancaja que en el binomio Solvencia y Morosidad sin cobertura, estaría cerca de Cajamadrid.


CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE RECURSOS

En las empresas para la solución de los problemas tan importante es la magnitud de los mismos, como la capacidad de generación de recursos de las empresas que permita que éstos se solucionen con el tiempo. Las entidades financieras que sean capaces de generar de forma significativa recursos podrán solucionar los problemas actuales por sí mismas.

La premisa anterior es en la que confía en algunos casos el Banco de España con modificaciones contables de reconocimiento de fallidos y deterioro de activos, y fue la que utilizó la máxima autoridad de Estados Unidos –la FED-, en los años ochenta para los bancos con activos fallidos de Latinoamérica.

El margen de intereses sobre activos y la rentabilidad sobre activos –ROA-, extrapolados a nivel anual han sido los siguientes para el primer trimestre del 2010:

Haga click en los gráficos para verlos mejor


Una vez más destaca la escasa rentabilidad –generación de recursos- sobre su activo de Cajamadrid, que a nivel de ROA está además muy lejos del resto.

Bancaja también presenta una baja capacidad de generación de recursos, claramente inferior a la de la CAM, aunque deba vigilarse el deterioro que ha experimentado ésta en el primer trimestre de 2010 respecto al 2009.

Destacan la gran capacidad generación de recursos -margen de intereses sobre activo- de Santander, BBVA y Popular.


MOROSIDAD VERSUS GENERACIÓN DE RECURSOS. CAPACIDAD DE ASIMILACIÓN

Resulta fundamental combinar la morosidad sin cobertura sobre activos con el margen de intereses sobre activos, para ver lo que podríamos llamar la “Capacidad de Asimilación”.

Este ratio nos daría un equivalente a cuantos años de margen financiero debería dedicar una entidad financiera para sanear la morosidad sin cobertura.

Contra mayor sea el número peor será el ratio, ya que se requerirá mayor tiempo para asimilar el problema existente.

Como todos los ratios aporta un número sencillo, sin entrar en otro tipo de análisis que serían necesarios a posteriori; gestión de la recuperación de la mora, …

El primer ratio de Capacidad de Asimilación, sería el siguiente:
Haga click en el gráfico para verlo mejor


La combinación de ambas variables además de volver a situar a Cajamadrid como la entidad peor situada, diferencia negativamente de forma clara a Bancaja, por la combinación negativa de alta morosidad no cubierta y escasa generación de recursos.

En sentido contrario el Popular y el BBVA a nivel de España, que presentaban altos niveles de morosidad no cubiertos, lo compensan por su alta capacidad de generación de recursos.


OTRAS PALANCAS DE GESTIÓN

Además de los datos que figuran en este artículo, algunas de las entidades financieras españolas disponen de otras palancas de gestión que mejoran su situación y perspectivas a futuro.

La fortaleza de Santander y BBVA a nivel internacional además de diversificar riesgo les supone una mayor fortaleza de balance. En el caso concreto del BBVA la alta morosidad a nivel del negocio de España sin cobertura del 2,65% a nivel de España, pasa a ser el 1,76% a nivel de Grupo BBVA.

El Santander con una baja morosidad sin cobertura del 1,91% a nivel de España, la reduce al 0,87%.

Mención aparte merece La Caixa que tiene una de sus grandes fortalezas en la calidad y alta generación de beneficios de sus participaciones, que aportaron 274 millones de euros de beneficio neto sólo en el primer trimestre.

Cajamadrid una vez se produjo la venta de ENDESA con importantes plusvalías, carece de las palancas de gestión adicionales que sí tienen otras entidades financieras.


EL NUEVO ESCENARIO

Lo ocurrido en el primer trimestre es apenas un aperitivo de lo que les espera a las entidades financieras en lo que resta del 2010 y el 2011.

-El efecto negativo del Repricing de las hipotecas todavía no ha terminado

-El efecto de la competencia en activo y pasivo para las entidades que no lo compensen con gestión de spread e incremento de cuota de mercado y consiguiente reducción de márgenes afectará ya a todo el trimestre.

(Previsión de que no se incremente el conjunto de depósitos del sistema financiero en el 2010).

-El coste de fondeo general de España por la crisis griega se ha incrementado.

-La morosidad derivada del crecimiento casi cero de la economía y del paro en niveles del 20%, y el nivel de deterioro de los activos adjudicados, no han llegado ni mucho menos a su techo.

-Aunque parece que la recesión ya terminó, el abultado déficit público y los desequilibrios económicos, mantienen tasas de déficit por cuenta corriente mayores al 5% que implican incremento de endeudamiento con el exterior, con mayores exigencias de precio y garantías de las contrapartes.

-La Desconfianza en el estado real de las entidades financieras que van realizando provisiones conforme a reglas “matemáticas” del Banco de España, genera costes adicionales en el fondeo “nadie se fía de nadie”, y/o necesidades de liquidez por la vía del BCE y Banco de España.

-Reducción de la financiación a través del BCE.

-Aunque no parece un escenario de cortísimo plazo, el inevitable incremento de tasas por parte del BCE, va a suponer un efecto negativo en el margen de intereses contrario al ocurrido en el 2009, al incrementarse el coste del pasivo para los bancos, que tardarán en trasladarlo a sus clientes hipotecarios.

-La gestión de la reducción de los gastos de administración tiene una gran inercia, y en el caso de las cajas de ahorro, tienen una mayor dificultad por el peso de las administraciones públicas en su gestión, lo que la aleja de criterios profesionales al deber contemporizar con los intereses políticos.


CONCLUSIONES

El cambio del entorno competitivo que apenas se ha iniciado, dentro de la difícil situación económica española, ha modificado sustancialmente las variables en el 2010 respecto a las del 2009, reduciendo la generación de recursos para muchas de las entidades financieras.

El incremento de la competencia a partir del segundo trimestre, va a agudizar los problemas en aquellas entidades que sean incapaces de compensar por la vía de cuota la reducción de los márgenes.

Por otra parte el punto de partida de las grandes entidades financieras españolas es muy distinto, y también lo son las posibilidades que otro tipo de activos o resultados diferentes del financiero, o en otros países les permita abordar el nuevo entorno competitivo en España.

Cajamadrid con el peor punto de partida de las entidades financieras españolas, por la peor morosidad sin cobertura, la menor capacidad de generación de recursos cuando apenas se ha iniciado el cambio, con las mayores reducciones en margen de intereses y sin otros elementos que permitan compensar su situación, se presenta como la entidad financiera -dentro de las más importantes- que mayores dificultades va a tener.

En el actual escenario para los próximos trimestres, la situación de Cajamadrid –que presenta los peores indicadores en la mayoría de las variables- va a tender a deteriorarse aún más.

Para el resto de las entidades que aparecen en este artículo, no va a ser nada fácil la evolución de Bancaja por su baja generación de recursos con una morosidad sin cobertura de partida alta (muy mala Capacidad de Asimilación). Para el resto, aunque parecen a bastante distancia, conviene seguir observando la evolución de la Caja de Ahorros del Mediterráneo –CAM- y del Popular, en generación de recursos en ambos casos, y en morosidad y deterioro de activos adjudicados en el caso del Popular.

La operación que se ha manejado en los medios de comunicación de fusión de Cajamadrid con la Caja de Ahorros del Mediterráneo –CAM-, y Caixa de Galicia, de la que no se disponen de datos del primer trimestre, no parece tener ningún sentido salvo intereses políticos alejados de la realidad, y al menos en el caso de la CAM sería crear problemas donde parece que no los hay.

Dentro del mundo de las cajas de ahorro, la única entidad con músculo suficiente para hacerse cargo de los grandes problemas de Cajamadrid sería La Caixa por su fortaleza financiera y la que le aporta adicionalmente su grupo de participadasl, que sólo en el primer trimestre de 2010 le aportó 274 millones de euros de beneficio neto, … , el problema es que el justo reparto del poder que se derivaría de la situación real de una y de otra caja estaría muy, muy alejado de los porcentajes de activos de ambas entidades, lo que haría casi imposible políticamente la operación.

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